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政策夯实经济基础 寻找性价比资产 华泰周刊

发布日期:2019-08-19 02:54   来源:未知   阅读:

  •   7月份工业生产数据超预期下行,基建和地产投资增速均小幅回落。中美贸易摩擦仍存不确定性,我们认为可能使得出口产业链未来下行压力进一步增大。但考虑经济普查可能追溯上调历史GDP增速等因素,完成年初政府工作报告制定的年度增长目标难度不大。结合7月30日国常会的表述,我们认为下半年政策仍聚焦供给侧,重点在降成本和补短板。对于无风险利率,海外角度来看中美长端利差已经较大,国内基本面来看下半年经济下行压力仍然存在、通胀大概率在三季度见顶回落,

      7月多项数据不及市场预期验证当前经济下行压力,从政治局会议的表态看,决策层已加大“稳增长”的重视,重点在于更多逆周期政策的出台时间和发力效果。供给方面,由于汽车和设备制造业表现较差,工业增加值回落幅度较大,再现“季末月好、季初月差”特征。需求方面,基建投资发力落空是最大预期差;制造业投资虽略有上行,但绝对增速仍处于低位;房地产投资受监管趋严影响下,继续下行;消费大幅下滑主要受汽车拖累。

      我们5月份判断三季度债市将挑战前低,目前核心逻辑不改:房地产政策制约经济上行;包商事件重定义无风险资产,加上融资需求萎缩,缺资产较普遍;中美利差是安全垫;贸易摩擦反复及情绪冲击。16年是金融加杠杆导致需求力量扩张快于资产供给。现在融资需求萎缩,可投资资产减少,有衰退式宽松的感觉,货币政策并不松,但利率仍有内生下行压力。十年国债3%以下,大逻辑没动摇,拥挤交易不明显,职业年金等仍有序流入。收益率曲线平坦化是近期主要判断,对应货币政策并不松,而是实体经济衰退式宽松。保持久期策略的同时,结构性机会可以挖掘。

      外部,贸易关系压力再度上升、人民币汇率破七、美股趋势性下挫。内部,经济数据未见显著改善,A股短期缺乏向上动能。我们认为汇率破7对A股的影响,要看A股当前的核心压力是在估值端,还是盈利端。对比15年811汇改、今年5~6月市场风险偏好快速下行时期(上轮中美协商、央行宣布接管包商银行),当前各类指数估值已近5~6月低点,远低于811汇改时期。从中美协商局势变化、基金仓位等角度来看,市场短期或仍有风险偏好降维压力,但从基本面、估值、流动性总量及分配来看,配置机会渐显,继续推荐科技股、优选华为产业链,继续关注汽车板块。

      从汽车行业和策略的角度,当前时点我们推荐汽车行业龙头公司。我们认为乘用车终端销量正逐步企稳,行业的边际改善将提振汽车板块估值。主要逻辑:1)乘用车销量经过一年多的下跌,需求已逐步见底,2019Q4乘用车零售有望重回正增长,成为一个显著的催化剂;2)看估值,汽车行业目前的PE_TTM估值约13.7X,处于2010年以来的低位;横向比较,汽车估值历史百分位处于各行业偏低位置;3)从资金配置来讲,汽车板块低配较多,我们认为股价和估值已经充分反映了市场的悲观预期。我们重点推荐整车和零配件龙头公司如上汽集团、华域汽车、长安汽车和长城汽车。

      据工程机械行业协会数据,2019年7月挖掘机行业销量1.23万台/+11.0%,1-7月销量合计14.96万台/+13.9%。其中7月国内销量1.02万台/+9.1%,结束连续两个月的下滑;出口销量2,156台/+20.7%,增速出现收窄。我们判断行业仍将维持低速增长,大幅下滑概率不大。国产品牌优势地位强化,市场集中度环比提升。建议关注基建受益品类以及具备竞争优势的龙头企业。

      银保监会于8月12日发布2019年银行业二季度监管数据。商业银行累计净利润增速上升,数据的主要亮点是资产增速继续提升、累计净息差上升。我们认为2019年上市银行半年报的预期差为:1)息差有望继续受同业负债重定价的催化而稳中有升,部分同业负债占比较高的银行有望受益。2)由于风险出清较早,客户相对优质,上市银行资产质量向好趋势明朗。目前银行板块估值较低,基本面向好带来配置机会。推荐顺序为股份行、大行、区域性银行,个股推荐招商银行、平安银行、农业银行、成都银行。

      我们在7月融资专题报告《融资乍暖还寒,不改强者恒强》中强调,5月以来的融资持续收紧会对房企的再投资产生影响,7月购地和投资增速回落符合预期。而销售面积7月单月增速回升略超预期,说明当前市场去化韧性依然较强,后续需要观察热点城市按揭贷款利率回升以及去化率变化,我们维持全年销售面积小幅负增长的判断。

      7月政治局会议继续强化房住不炒,我们认为地产行业短期内难以期待政策红利,但流动性宽松预期、优质房企业绩潜力依然能推动估值修复,其中融资渠道更为通畅、直接融资依赖度较低的优质房企发展空间更为明确。从中报业绩预期角度,我们推荐:华侨城A、荣盛发展等,香港马会资料香,其次继续推荐:1、具备融资优势且受益于核心城市发展的优质房企(万科A等);2、具备高周转能力和回款能力的成长企业(中南建设、金地集团、华发股份等);3、受益于公募REITs未来推进的优质商业物业企业(大悦城控股等)。

      7月新增信贷1.06万亿、社融1.01万亿,社融存量同比10.7%。信贷同比创18年以来单月最大降幅,因实体资本开支意愿弱、房地产融资政策收紧以及包商事件影响金融机构的授信意愿,信贷、非标拖累社融增长,M2与M1也有所下行。财政需要真正发力提效,货币政策仍有定力,但有必要保持偏松状态,MLF及LPR利率存在适时调整必要性。金融市场可能表现出衰退式宽松,债市的风险还不大,保持久期策略,但配置价值弱化,交易价值仍存,利率可能较长时间保持低位。股市仍没有业绩驱动,情绪驱动明显,关注衰退式宽松下的估值驱动和结构性机会。

      (1)近10年以来摩尔定律有所失效,我国迎来技术追赶窗口期;(2)日韩贸易摩擦,我国半导体海外技术引进迎来战略契机;(3)新一轮技术周期有望开启,半导体产业迎来终端设备潜在需求增长拉动。

      (2)复盘19世纪60年代以来的半导体周期及产业转移,当前我国半导体产业所处背景与90年代的韩国相似:5G技术革命的开启 VS 互联网革命的兴起;日韩贸易摩擦 VS 美日贸易摩擦,除此之外,当前我国所处的全球半导体价值链的地位与90年代初的韩国接近,因此,我国半导体的发展路径或走韩国的模式,需要从次高端开始逐步做大做强。

      (3)通过复盘上一轮半导体周期,从垂直链条(材料、设备、制造、代工、封测)和水平链条(处理器-存储器-元器件)两个维度,分析不同环节的国内外龙头公司股价和财务的表现,综合考虑可实现难度,我们认为,在这一轮新的半导体周期中,我国半导体投资优先级:设备封测制造设计;元器件存储处理器。

      美元趋弱与避险情绪共同推升黄金,伦敦现货黄金收于1497美元/盎司,周涨4%。我们认为,全球降息潮+贸易摩擦继续发酵+美元即将步入弱势长周期的组合在短中长期均利好黄金,继续看好黄金的表现。

      7月金银比已创近20年新高,逼近过去50年极大值100大关。自18年11月以来金银比进入85-100敏感区间,近期白银价格大幅上涨,我们认为金银比的修复范式或已触发。1968年至今,金银比大体经历了三个完整的周期(划分标准见正文),目前处于第四周期中的上升阶段。布雷顿森林体系崩塌后,金银比开始波动,自1968-2010年,三次金银比周期的运行规律体现出了一种不变的范式,即无论世界经济环境如何变化,金银大宗商品属性如何变化,金银比上升到一定极值后便会下降。

      1、货币属性角度,一般认为黄金的货币属性体现在与美元的关联之上,两者之间存在反向关系,而我们判断美元指数短周期即将见顶,黄金价格有望迎来趋势性上行;

      2、商品属性角度,黄金与原油等大宗商品的周期同步性高,而且有一定的领先性,目前实体经济基钦周期已经处于探底阶段,基本面有望在年底触底回升,相位上领先的黄金有望提前表现;

      3、金融属性角度,黄金具有与其他资产相关性低的特征,在基本面尚未见底,主要大类资产趋势未明的情况下,在资产组合中加入适当比例黄金,有助于减小组合波动,提升风险收益比。

      据19年8月8日上海有色网讯,嘉能可拟于2019年底关停Mutanda铜钴矿,我们认为鉴于2018年钴产量约2.73万吨以及铜产量约20万吨,此举可能大幅改善铜钴供需格局。参考嘉能可历史上战略关停铅锌矿以及KCC复产钴和再次暂停钴销售的情况,我们认为嘉能可关停事宜大概率执行,且价格上升后迅速复产可能性低,且矿山的停复产本身也有周期限制。我们推荐洛阳钼业、格林美、紫金矿业、江西铜业,建议关注寒锐钴业、云南铜业等。

      审视行业发展趋势,我们重申5G作为新一代基础设施在驱动国家科技创新上的战略地位,持续看好5G发展。商用进程上,运营商推出5G体验套餐,中国移动持续推进5G建设,在确定的产业趋势下关注回调中核心资产的配置机遇,重点推荐中兴通讯。承载网方面,下半年运营商SPN有望开启招标,推荐烽火通信。本周重点推荐中兴通讯、数据港、海能达、光环新网、烽火通信、中际旭创。建议关注星网锐捷、盛路通信、和而泰、紫光国微、移远通信。

      我们看好华为引领智能终端5G高速物联时代,继续推荐华为产业链核心标的:光弘科技(EMS)、顺络电子(被动元件)、硕贝德(天线)、视源股份(板卡)、歌尔股份(声学)、立讯精密(连接器)等。

      上周华为发布鸿蒙操作系统,国产基础软件取得突破,有望提振国产软件板块市场情绪。华为开放移动服务生态,更多软件公司有望受益。建议关注与华为生态密切合作的计算机公司:用友网络、长亮科技、四维图新、润和软件、浪潮信息、中科曙光等。中长期我们看好四大高景气板块,分别是高景气的医疗IT板块;符合产业趋势的云计算板块;高弹性的金融IT和人工智能板块;政策强力驱动的信息安全自主可控板块。重点推荐恒生电子、创业慧康、广联达、宝信软件、千方科技。建议关注石基信息、泛微网络、卫宁健康、科大讯飞、同花顺、东方财富、启明星辰、绿盟科技。

      我们认为鸿蒙系统的推出将推动我国物联网及相关应用的发展,在5G背景下各类相关应用将迎来广阔发展空间,与传媒相关的主要包括云游戏、超高清视频、VR/AR等,将成为下一阶段传媒板块的投资重点。华为智慧屏中植入的内容提供方除了华为视频外,还包括酷喵(优酷TV版)、芒果TV和极光TV(即新媒股份提供牌照的腾讯视频TV版)。关注受益的优质内容提供商,如芒果超媒、新媒股份。